在“AI第一股(gu)”即将花落云从(cong)科技(ji)后(hou),商汤科技(ji)的IPO焦虑(lv)症似乎也有解了。

8月27日晚,商汤(tang)科技向港(gang)交(jiao)所递交(jiao)招股(gu)书(shu)。至此,“AI四小龙”冲刺IPO“三(san)缺一(yi)”的局面(mian)终于(yu)被打(da)破(po)。

商(shang)汤科技(ji)与旷(kuang)视科技(ji)、依(yi)(yi)图科技(ji)、云从科技(ji)并(bing)称为计(ji)算机视觉四(si)小龙,俗称“AI四(si)小龙”。在商(shang)汤递交(jiao)招股书之(zhi)前,依(yi)(yi)图、云从、旷(kuang)视三家(jia)已经在科创板大(da)门前转(zhuan)了几(ji)圈。现(xian)在,依(yi)(yi)图已撤(che)回材料,云从正(zheng)处于提交(jiao)注册阶(jie)段,旷(kuang)视近期刚回复第二(er)轮(lun)问询(xun)意见。

创(chuang)(chuang)始团队诞生于香港中文大学(xue)多媒体实验室、拥有(you)“学(xue)院派(pai)”标签的(de)商汤,在(zai)上市前(qian)获得了(le)12轮融资(zi)、共计融资(zi)52亿美元(yuan),在(zai)创(chuang)(chuang)办(ban)七年的(de)当口伴随递交招股书(shu)也进入了(le)一(yi)个新的(de)阶段。按照(zhao)此前(qian)资(zi)本市场的(de)120亿美元(yuan)估值,届(jie)时商汤或将成为人工智(zhi)能领域全球最大的(de)IPO。

从(cong)招股书披露的(de)数据来(lai)看(kan),商(shang)汤(tang)(tang)是(shi)(shi)当之无(wu)愧(kui)的(de)老大哥。过去三(san)年间,商(shang)汤(tang)(tang)的(de)营(ying)收是(shi)(shi)旷视的(de)两倍(bei),是(shi)(shi)云从(cong)、依图的(de)三(san)倍(bei)甚至(zhi)更多。在(zai)研(yan)发方面,商(shang)汤(tang)(tang)也是(shi)(shi)大手(shou)笔。其它三(san)小龙的(de)研(yan)发支出(chu)动辄上10亿(yi)(yi),但商(shang)汤(tang)(tang)三(san)年半投(tou)入(ru)70亿(yi)(yi)元,甚至(zhi)一度(du)相当于(yu)三(san)小龙的(de)研(yan)发费用(yong)之合。

但是,高投(tou)入也伴随着(zhe)高亏损,商(shang)汤三年半(ban)亏损了(le)超240亿(yi)元,在(zai)(zai)“四小龙”中(zhong)也排在(zai)(zai)首位;截至2021年上(shang)半(ban)年,商(shang)汤科技净负债229.6亿(yi)元。

本文(wen)将对(dui)比四份招股书,分析计算机视觉(jue)四小龙的(de)业(ye)绩差距到(dao)底(di)有多大,技术投入度如何,在(zai)彼此定(ding)位、方向大同小异(yi),技术的(de)差异(yi)不过几个月(yue)、半年的(de)背景下,技术商业(ye)化落地前(qian)景如何。

老大哥亏最多,三年半亏242亿

收(shou)入(ru)方(fang)面,商汤是四(si)小龙“AI一哥”。

2018-2020年,商汤的营收(shou)分别(bie)为18.5亿元(yuan)、30.3亿元(yuan)、34.5亿元(yuan),同(tong)期收(shou)入(ru)达(da)到(dao)了旷视的两(liang)倍,是云(yun)从、依图的三倍之多。到(dao)2021年上半年,商汤营收(shou)为16.5亿元(yuan),同(tong)比增速92%。

根(gen)据(ju)弗若斯特沙利文报告,以(yi)2020年(nian)收入计算(suan),商(shang)汤(tang)是亚洲最大(da)的(de)人(ren)工智能软件(jian)(jian)公(gong)司(si)(si),同时(shi)也是中(zhong)国最大(da)的(de)计算(suan)机视(shi)觉软件(jian)(jian)公(gong)司(si)(si)。在(zai)2020年(nian)中(zhong)国计算(suan)机视(shi)觉软件(jian)(jian)提供商(shang)的(de)市(shi)场份(fen)(fen)额(e)排名中(zhong),商(shang)汤(tang)科技以(yi)11%的(de)市(shi)场份(fen)(fen)额(e)排名第(di)一,第(di)二名市(shi)场份(fen)(fen)额(e)为6%。

然而,商汤(tang)收入高,亏(kui)得(de)更多。2018-2020年(nian)、2021年(nian)上半年(nian),商汤(tang)期内(nei)亏(kui)损分别达到34.33亿(yi)(yi)(yi)元、49.68亿(yi)(yi)(yi)元、121.58亿(yi)(yi)(yi)元、37.13亿(yi)(yi)(yi)元,三(san)年(nian)半累计亏(kui)损242.72亿(yi)(yi)(yi)元。

另外三家的情况是,旷视(shi)2018-2020三年累计亏(kui)损127.7亿(yi)元,云从这三年亏(kui)损超26亿(yi)元,依图两年半亏(kui)损61亿(yi)元。

不过,四小龙的亏(kui)损(sun),都包含(han)“公允价值损(sun)失”,主要(yao)是员工期(qi)权造成的亏(kui)损(sun)。扣除非(fei)经(jing)常性(xing)损(sun)益的亏(kui)损(sun),商(shang)汤科技(ji)经(jing)调(diao)整(zheng)亏(kui)损(sun)净额降低,分别(bie)为(wei)2.21亿(yi)(yi)元、10.37亿(yi)(yi)元、8.78亿(yi)(yi)元以(yi)及7.26亿(yi)(yi)元,三年半累计扣非(fei)净亏(kui)损(sun)为(wei)28.6亿(yi)(yi)元。

看起来,商(shang)汤(tang)创始人汤(tang)晓鸥在2018年的(de)一场演讲中“欲盖弥彰”了。他当时表示,“学术的(de)东西(xi),如果不能(neng)落地也没(mei)有什么用(yong),好在我们不是(shi)烧钱(qian)的(de)公司,是(shi)能(neng)赚钱(qian)的(de)公司,可以自负盈亏。”

这份(fen)招股书中(zhong)提到,投入大(da)量资源投建大(da)型(xing)AI超(chao)算中(zhong)心以(yi)及开发(fa)AI芯片和AI传感器(qi)等核心产(chan)品,此类研(yan)发(fa)项目资金投入大(da)、回报周期(qi)长,导致现金流为负。报告期(qi)内经(jing)营现金流净额分别为-7.5亿(yi)(yi)元,-28.7亿(yi)(yi)元,-12.3亿(yi)(yi)元及-8.3亿(yi)(yi)元。

毛利(li)(li)率(lv)层面,商(shang)汤在(zai)四小龙中依然拥有(you)优势(shi)。2018年(nian)(nian)-2020年(nian)(nian)、2021上(shang)半年(nian)(nian),商(shang)汤的毛利(li)(li)率(lv)分别为(wei)56.5%、56.8%、 70.6%、73.0%。到2020上(shang)半年(nian)(nian),云从(cong)、依图(tu)的毛利(li)(li)分别为(wei)53.45%、70.99%,2020年(nian)(nian)前三季度旷视毛利(li)(li)率(lv)为(wei)44.24%。

从业务来看,商(shang)汤(tang)有智慧(hui)商(shang)业(即企业服务)、智慧(hui)城市(shi)、智慧(hui)生活、智能(neng)汽车四大(da)块(kuai),到今年上半年,这四部分的营(ying)收分别为(wei)6.47亿(yi)(yi)元(yuan)、7.86亿(yi)(yi)元(yuan)、1.48亿(yi)(yi)元(yuan)、7060万元(yuan)。

智(zhi)慧商业和智(zhi)慧城(cheng)市(shi)是(shi)商汤的主(zhu)力(li)业务(wu),两(liang)(liang)者的占(zhan)比逐(zhu)年(nian)提升,今年(nian)上半年(nian)两(liang)(liang)者的收(shou)入占(zhan)比合计超(chao)过85%。但(dan)这两(liang)(liang)大赛道(dao)也(ye)是(shi)人工智(zhi)能的主(zhu)流落(luo)地(di)领域,相(xiang)对成熟,竞(jing)争也(ye)异常激烈,对手(shou)有旷视、云从(cong)、依图,还有海康威视、大华股份(fen)等。

商汤主要(yao)靠软件(jian)平台(tai)的销(xiao)售赚钱,旗下目前有(you)面(mian)向(xiang)智(zhi)慧(hui)商业的SenseFoundry-Enterprise(商汤方舟企业开(kai)放平台(tai))、面(mian)向(xiang)智(zhi)慧(hui)城市(shi)的SenseFoundry(商汤方舟城市(shi)开(kai)放平台(tai))、面(mian)向(xiang)智(zhi)慧(hui)生(sheng)活的SenseME、SenseMARS及SenseCare平台(tai)、面(mian)向(xiang)智(zhi)能(neng)汽(qi)车的SenseAuto(商汤绝影智(zhi)能(neng)汽(qi)车平台(tai))。

另外(wai)三(san)家(jia),似乎也(ye)找(zhao)到(dao)了(le)各自的路。旷视(shi)面向(xiang)个人(ren)、城市和(he)供应链三(san)大场景,打造(zao)AIoT平(ping)台和(he)生态(tai),创收(shou)主(zhu)要靠城市互联网,2020年前三(san)季度营(ying)收(shou)占(zhan)(zhan)比为(wei)(wei)64.35%;依图将芯(xin)片技术与算(suan)法技术结合(he),向(xiang)AI算(suan)力(li)技术及产品领域发(fa)力(li),2020上半年智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)公共服务占(zhan)(zhan)比58.46%,智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)商业占(zhan)(zhan)比41.54%;云(yun)从(cong)的营(ying)收(shou)来自于人(ren)机协同操(cao)作系(xi)统和(he)人(ren)工智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)解决方(fang)案,后(hou)者(zhe)为(wei)(wei)云(yun)从(cong)的营(ying)收(shou)主(zhu)力(li),过(guo)去三(san)年占(zhan)(zhan)比一度高(gao)达(da)93.59%,不过(guo)在2020上半年降为(wei)(wei)53.39%。

商汤(tang)自(zi)称是人工智(zhi)能(neng)平(ping)台型公司,赋能(neng)的(de)产业(ye)非常丰富,号称从安防、金融(rong)、自(zi)动驾(jia)驶,到美颜、AI 教育、AR,17个(ge)行(xing)业(ye)全(quan)覆盖(gai)。其实,计算(suan)机视觉技术、算(suan)法分析(xi)技术能(neng)发(fa)(fa)挥的(de)领域,四小龙都在(zai)发(fa)(fa)力,最早起家都与安防、金融(rong)都有一定关系,发(fa)(fa)展至(zhi)今(jin)在(zai)商业(ye)落(luo)地场景(jing)上(shang)依然有不少重(zhong)合。

在(zai)(zai)营收和(he)盈利压力下,商汤(tang)继续扩张新(xin)场景,比(bi)如在(zai)(zai)智慧生活领域探索物联(lian)网(wang)设备、元宇宙和(he)智慧健康,还(hai)在(zai)(zai)今年(nian)7月高调宣布入局(ju)汽车智能(neng)化领域,定(ding)位是自动驾驶(shi)解决方案制造商,覆盖(gai)单车智能(neng)和(he)车路协同两大方向,与百度、华为(wei)抢饭(fan)碗。

值得关注的是,智能(neng)汽车业务收入(ru)增幅较小,在整体营收中占(zhan)比逐年降低。商汤在招股(gu)书中“解释”到,自动(dong)驾驶仍(reng)然处于商业化初期(qi)。

谁最舍得技术投入?

亏得最狠的(de)商汤(tang)(tang)科技,和大多数(shu)AI选手(shou)类(lei)似,研(yan)(yan)发上支出占(zhan)比(bi)最大。过去三年半(ban),商汤(tang)(tang)科技的(de)研(yan)(yan)发开(kai)支分(fen)别(bie)为8.49亿(yi)(yi)元(yuan)、19.16亿(yi)(yi)元(yuan)、24.54亿(yi)(yi)元(yuan)及17.72亿(yi)(yi)元(yuan),分(fen)别(bie)占(zhan)营收(shou)的(de)45.9%、63.3%、71.3%、107.3%,合计研(yan)(yan)发支出达69.91亿(yi)(yi)元(yuan)。

AI企业,无可避免地就(jiu)是要在技(ji)术研(yan)发(fa)上(shang)巨(ju)额(e)投入,AI四小(xiao)龙亏(kui)损的(de)原因也是在研(yan)发(fa)上(shang)舍得投钱,研(yan)发(fa)投入持续加大。

商汤在研发(fa)上的投入金额是另外三小(xiao)龙比不了(le)的。报告期内(2018年-2020年及(ji)2021年上半年),商汤科技的研发(fa)费用分别为8.49亿(yi)元(yuan)、19.16亿(yi)元(yuan)、24.54亿(yi)元(yuan)和(he)17.72亿(yi)元(yuan),累计近70亿(yi)元(yuan)。

拿2019年(nian)的数据(ju)进(jin)行(xing)对比,虽然旷(kuang)视的研发费(fei)用(yong)金额跟(gen)依图(tu)、云从比,是一(yi)倍(bei)多、两(liang)倍(bei)的投入,但商(shang)汤全年(nian)研发费(fei)用(yong)近20亿元,几乎相当(dang)于三小龙的研发费(fei)用(yong)之合。到2020年(nian),以云从、依图(tu)和旷(kuang)视报(bao)告期(qi)内的研发费(fei)用(yong)估算,商(shang)汤的碾(nian)压态(tai)势似乎更强了。

横向(xiang)对比(bi)(bi)四家的研发费用占总营(ying)收的比(bi)(bi)例,也可(ke)见(jian)一斑。

商汤和旷视在(zai)报(bao)告(gao)期(qi)内的研(yan)(yan)发投入力度相(xiang)对稳(wen)健,伴随营收(shou)的增加稳(wen)步(bu)提(ti)升;云从最(zui)不(bu)稳(wen)定,2018年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)的研(yan)(yan)发投入只有1.48亿元,营收(shou)占比为30.6%,到(dao)2020H1,对应的比例是112%;依图的研(yan)(yan)发费用占比始终(zhong)保持在(zai)90%以(yi)上,2020年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)超过了100%。

当(dang)前,四(si)家(jia)都(dou)把研发投(tou)入(ru)提升到(dao)了比较高的(de)水平,上(shang)市募集资(zi)金(jin)也主要用于计(ji)算(suan)机视觉相关技术的(de)研究(jiu)。其中(zhong)商(shang)汤在招股书中(zhong)表示,将拿(na)出60%用于提升研究(jiu)和开发能(neng)力,包括投(tou)资(zi)Sensecore、产品开发及其他人(ren)工(gong)智能(neng)技术研究(jiu)。

研发中,最贵的是人(ren)才,研发人(ren)员占比也是衡量技术实力的维度之一。

旷(kuang)视科(ke)技、云从科(ke)技和依(yi)图科(ke)技,研(yan)(yan)发(fa)人(ren)才占(zhan)比都超过(guo)了50%。从招股书来看,商汤(tang)科(ke)技的员工数量最(zui)多,超过(guo)5000人(ren),研(yan)(yan)发(fa)人(ren)才占(zhan)比是四小(xiao)龙中最(zui)高(gao)的,达到70%。

研(yan)发开支中人员薪酬(chou)占了大头,因此四小龙(long)的员工薪酬(chou)尤其是(shi)高(gao)管薪酬(chou)也是(shi)外界关注的重点。

刨(bao)除以(yi)股份为基础(chu)的(de)薪(xin)(xin)酬(chou)(chou)开支(zhi)外,截至(zhi)今年(nian)6月30日,商汤的(de)高管(8位董(dong)事)薪(xin)(xin)酬(chou)(chou)是4485万。以(yi)此计算,高管平(ping)均年(nian)薪(xin)(xin)超(chao)千万。商汤科技CEO徐(xu)立的(de)年(nian)薪(xin)(xin)从2019年(nian)开始超(chao)过300万,到目前没(mei)有发(fa)生太(tai)大(da)变化,主(zhu)要是年(nian)终奖(酌情花红)以(yi)及公司向(xiang)他支(zhi)付的(de)以(yi)股份为基础(chu)的(de)薪(xin)(xin)酬(chou)(chou)在成倍增长。

深燃试图(tu)对比2019年(nian)的(de)(de)情况:旷(kuang)视(shi)招股书(shu)显示,2019年(nian)高管(guan)(guan)的(de)(de)薪(xin)酬(chou)(chou)基(ji)本都(dou)过百万;云从(cong)的(de)(de)整体(ti)高管(guan)(guan)薪(xin)酬(chou)(chou)不及它的(de)(de)一半,有高管(guan)(guan)人数少的(de)(de)原因,也(ye)因为(wei)平(ping)均工资大幅低(di)于旷(kuang)视(shi);商汤只披露了CEO徐立、联合(he)(he)创始(shi)人王晓刚(gang)、联合(he)(he)创始(shi)人徐冰三位(wei)的(de)(de)薪(xin)酬(chou)(chou),前两位(wei)超过300万、徐冰为(wei)176万;依图(tu)没有公布具体(ti)高管(guan)(guan)的(de)(de)薪(xin)酬(chou)(chou)。

值(zhi)得一(yi)提的(de)是,据云从披露的(de)平(ping)均薪(xin)酬显(xian)示,其(qi)2019年(nian)研发人员平(ping)均薪(xin)资高于海(hai)康(kang)和(he)科大讯飞(fei),低于虹软(ruan)、寒武纪。

集体冲击IPO,何时憋出第一股?

十年(nian)前,还在美国哥伦比亚(ya)大(da)学(xue)读计算机博士(shi)的印奇,就拉着同在微(wei)软实习的唐文(wen)斌(bin)创办了旷(kuang)视科技(ji)。此后,纽(niu)约大(da)学(xue)当研究员(yuan)的朱(zhu)珑选(xuan)择辞职回(hui)国,与时任(ren)阿里云(yun)技(ji)术(shu)总监林晨曦成(cheng)立了依图科技(ji);商汤科技(ji)的创始团队(dui)(dui)诞生于香(xiang)港中(zhong)文(wen)大(da)学(xue)多媒(mei)体实验室,包(bao)括汤晓鸥教授及实验室的核心成(cheng)员(yuan);云(yun)从(cong)是(shi)从(cong)中(zhong)科院孵(fu)化(hua)出来的,在业内有“AI国家队(dui)(dui)”之(zhi)称(cheng)。

数年间,AI风口之下,有头有脸的资(zi)(zi)本机构们都在重仓押注AI独角兽,AI四小(xiao)龙各个都化身融资(zi)(zi)机器。

旷(kuang)视、依图、云从三家公(gong)司的已知总融资(zi)额分别是12.3亿美元(yuan)、5亿美元(yuan)和53亿元(yuan)。商汤更胜一(yi)(yi)筹,从2014年(nian)成立至今一(yi)(yi)直(zhi)是最(zui)大的“吸(xi)金兽”,IPO前共(gong)完成12轮融资(zi),在(zai)四小龙中轮次最(zui)多。据招股(gu)书披露,商汤历(li)史总融资(zi)金额为52亿美元(yuan)。

从2017年开(kai)始(shi),这四家(jia)就成为国内计(ji)算(suan)机视觉领(ling)域(yu)的前四,根据(ju)IDC的数据(ju),四小龙的市(shi)场份额超过(guo)60%,到2019年上半年,四家(jia)的市(shi)场份额排序是商汤、旷视、云从、依图(tu)。

但一(yi)边短期(qi)看(kan)不(bu)到盈利希望,另一(yi)边还要长期(qi)投入巨额研发费(fei)用,AI四小(xiao)龙进行了几年(nian)融资竞赛后,开始“默契”上市求生了。

按(an)理说(shuo),于AI企(qi)业(ye)(ye)而言,科创板是相对(dui)适(shi)合的(de)福地,但(dan)监(jian)管层开始全面从严把关拟上市企(qi)业(ye)(ye)质量(liang)后,AI四小(xiao)龙的(de)上市之路增(zeng)添了(le)一些曲折。

依图IPO在今(jin)(jin)年6月因“发行(xing)人(ren)撤回发行(xing)上(shang)市(shi)(shi)申请或者(zhe)保(bao)荐人(ren)撤销保(bao)荐”而终止;云从(cong)历经近(jin)8个月的多轮问(wen)询,目前上(shang)市(shi)(shi)进展(zhan)最(zui)快,已于今(jin)(jin)年7月过会,大概率将成为“AI四小龙”第一股;旷视早在2019年8月便提交了港股招股书,折戟后(hou)在今(jin)(jin)年3月冲击(ji)科(ke)创板,目前仍在问(wen)询阶段。

过去两年间,上述种种IPO相关的消息都(dou)在(zai)侧面给商汤(tang)(tang)施压。汤(tang)(tang)晓鸥3年前就(jiu)曾表(biao)示正(zheng)考虑在(zai)美国、中国香港或内地上市,其间上市消息不时(shi)传出(chu),却始终没有具体时(shi)间表(biao)。

根(gen)据招股(gu)(gu)书(shu),IPO前,企业高管(guan)中(zhong),创(chuang)(chuang)始人(ren)(ren)汤晓鸥持(chi)(chi)股(gu)(gu)21.73%,联合创(chuang)(chuang)始人(ren)(ren)兼CEO徐立(li)持(chi)(chi)股(gu)(gu)0.9%,联合创(chuang)(chuang)始人(ren)(ren)王晓刚持(chi)(chi)股(gu)(gu)0.73%,联合创(chuang)(chuang)始人(ren)(ren)徐冰为0.33%,SenseTalent(徐立(li)、王晓刚、徐冰所持(chi)(chi)B类股(gu)(gu)票)12.17%。机构股(gu)(gu)东(dong)中(zhong),软银持(chi)(chi)股(gu)(gu)14.88%,淘宝中(zhong)国持(chi)(chi)股(gu)(gu)7.59%,春华资(zi)本(ben)持(chi)(chi)股(gu)(gu)3.08%,银湖资(zi)本(ben)持(chi)(chi)股(gu)(gu)3.05%,IDG资(zi)本(ben)持(chi)(chi)股(gu)(gu)1.42%。

针对数据合规(gui)及科技伦(lun)理等(deng)审核焦(jiao)点,商汤在招股书中提到,已建立一支在数据合规(gui)、网络(luo)安全(quan)等(deng)级保护、安全(quan)平台开发、 渗(shen)透(tou)测试等(deng)方面(mian)有(you)丰(feng)富经验的专业安全(quan)管理团队,建立了(le)安全(quan)管理系(xi)统。

有(you)业(ye)内人士形容,伴随一(yi)家(jia)家(jia)AI企(qi)业(ye)披露(lu)真(zhen)实(shi)的(de)(de)财(cai)务数据,赛道的(de)(de)泡沫一(yi)点点被看(kan)(kan)清(qing),“AI企(qi)业(ye)们你看(kan)(kan)看(kan)(kan)我,我看(kan)(kan)看(kan)(kan)你,大家(jia)的(de)(de)定(ding)位、方(fang)向都大同小异(yi)(yi),技术的(de)(de)差异(yi)(yi)不过几个(ge)月、半年,谁都想先一(yi)步搏上市,成为真(zhen)正的(de)(de)AI第一(yi)股,更何(he)况,没有(you)其他更好的(de)(de)退出方(fang)式(shi)了”。

他坦言,四小龙最(zui)长的(de)成立10年(nian),最(zui)短的(de)才6年(nian),抢先上市(shi)就(jiu)能拿到(dao)话语(yu)权,但更重要的(de)是(shi),包括商(shang)汤(tang)在内(nei)的(de)AI四小龙一直没有撕掉盈利(li)难的(de)标(biao)签,市(shi)场真正(zheng)看的(de)是(shi),谁能提高自身造(zao)血能力,把技术(shu)潜(qian)力充(chong)分发挥出来。

而(er)四小龙中谁能成(cheng)为(wei)真正的AI第一股(gu),还(hai)要等待市场检验。

烽巢网(wang)注:本(ben)文来(lai)源于微(wei)信公众号“ 深燃”(shenrancaijing),作(zuo)者:金玙璠 、王(wang)敏